爱尔眼科已经控制了9家医院。12月8日，爱尔眼科发布定增预案，拟向不超过5名投资者募集24.27亿元投资9家眼科医院，建设爱尔总部大楼并对眼科医院进行搬迁扩建。虽然这次收购了9家成熟的医院，但收获的果实能否扫除爱尔眼科的业绩后顾之忧？
摘下9颗果实
自IPO以来，爱尔眼科首次采用询价方式发行，募集总额不超过24.27亿元。爱尔眼科董事长陈认购不低于本次定增股份总数的20%。在发布募资计划的同时，邦辰对外界表示，首次收购M&A基金运营的9家成熟医院，预示着公司M&A基金的布局已经开始进入收获季节。
在过去的三年里，爱尔眼科投资设立了五个M&A基金。爱尔眼科在今年中报解读电话会议纪要中表示，M&A基金目前已投资近60家医院，上市公司将在合适的时机收购近成熟的医院。
本次募资收购也被视为爱尔眼科开始向上市公司注入成熟项目。根据爱尔眼科披露的公告，5.8亿元用于收购位于滨州、朝阳、东莞、泰安、太原、佛山、九江、清远、湖州的9家眼科医院。从收购地图可以看出，爱尔眼科在一线、二线核心城市的布局等策略已经发生了变化，9家医院的覆盖范围已经不像之前的市场那样广阔。去年9家医院共实现营业收入1.38亿元，共亏损1064万元。
多家机构给予爱尔眼科买入评级。预计考虑股权后医院利润约3000万元，收购后医院明年将保持40%-50%左右的利润增长。据郭证券测算，目前9家医院的平均净利润率在14%左右，成熟的眼科医院净利润率可达30%。
公告显示，9家医院中仍有3家亏损，泰安爱尔光明医院亏损65万元，佛山爱尔眼科亏损175.44万元，清远爱尔眼科亏损8.55万元。
营收净利增速创新低
通过并购，爱尔眼科的连锁布局大踏步前进。爱尔眼科董秘吴石军曾表示，上市公司65家医院中，约1/4来自收购。爱尔眼科通过投资M&A基金降低上市公司业绩波动。
分析认为，一般来说，爱尔眼科医院需要承受2-3年的亏损期，开始盈利后会有5-8年的高速成长期。体外资产培育符合预期才注入上市公司，这也是爱尔眼科一直以来估值较高的主要原因。爱尔眼科总市值331亿元，市净率12.54。
然而，在已成立的M&A基金中，爱尔眼科持有的份额很小，这也意味着投资者很难了解体外资产的真实发展情况。据统计，爱尔东方合伙M&A基金、华泰M&A基金、湖南爱尔中宇眼科医疗产业M&A投资基金、南京爱尔安兴眼科医疗产业投资中心和华泰瑞联二期产业M&A基金，5只基金分别为2亿元、20亿元、10亿元、10亿元和100亿元，对上市公司的持股比例分别为10%、10%、10%、10%和19%。
爱尔眼科虽被视为白马股，但今年以来业绩一直被看好。爱尔眼科三季报显示，公司实现营业收入30.83亿元，同比增长26.25%；净利润4.68亿元，同比增长30.71%；扣非净利润4.73亿元，同比增长27.3%。这一业绩低于市场预期，单季度营收和净利润增速创下近11个季度以来的新低。
难攻克一线市场
眼科的盈利模式不同于医院其他科室。70%的眼病以手术治疗为主，药物收入仅占收入的10%-20%。目前，爱尔眼科的收入为100万元
财报显示，前三季度屈光手术收入9.62亿元，同比增长32.94%；视光业务收入6.75亿元，同比增长34.27%；白内障手术收入6.97亿元，同比增长18.63%。值得注意的是，第三季度白内障手术收入明显放缓，单季度收入2.06亿元，同比仅增长3.75%。银河证券发布的研报称，“魏则西事件”对公司渠道门诊量产生负面影响。
从最大的一线市场来看，连锁最大的爱尔眼科还没有征服各大市场。有媒体报道指出，半年报披露的10大子公司净利润中，上海爱尔和北京爱尔并未上榜，只有广州爱尔位列其中，当期净利润为493万元。北京爱尔连续两年未出现在上市公司10大子公司中。值得注意的是，北京爱尔被上市公司收购，产生账面商誉7781万元。如果未来业绩持续达不到预期，还可能面临减值风险。
(周二健康周刊)