在《哈利波特与混血王子》中，哈利、罗恩和赫敏在课上无意中发现了一个名为《高级药剂工艺》的书，标注着'本书为混血王子的财产'。这本书每一页都有混血王子详细的笔记，这些笔记优化了课本原来的合成步骤，哈利在这些笔记的帮助下，顺利的合成了许多药品，并获得了的'福灵剂'作为课程奖励。
混血王子肯定是魔法世界里的药品合成高手，而在现实世界中，也有一家公司十分擅长药物合成，那就是博瑞医药。
政策环境生剧变，药品各回其本质
很多人觉得医药行业研究起来难。的确，那些行业术语与行业特定的经济学特征会让人眼花缭乱，比如各种靶点、临床数据等等。这些的确很重要，但我们要分清很多内容其实是信息门槛，而不是思维门槛。不管是什么药品，只要是参与市场经济的，就要符合经济学原理，归根到底还是要看供给与需求。
然而需求只是一个心理学概念，从需求到形成购买是有条件限制的，对于医药需求的实现，医保就是这个条件。过去许多年由于医保扩容，被满足的需求不断提升，医药行业的收入也与这些被满足的需求同步增长。供给方面，一方面由于我国药物审评审批系统的缓慢，减少了药品供给方，另一方面各省市单独的招标系统、各个医疗机构的单独的入院程序等等，大大的提升了药品市场的交易费用，将大的自由市场改造成了无数个小的市场，最终导致大量的医保支出流入到了一部分不做研发、不做创新的企业手中，看似企业一本万利，实际给我国医药工业体系造成巨大损失。
从投资上来看，药品的投资更像是消费品，科技属性很低。但是，这种市场注定是不可能长期存在的。从需求端，医保的增长与GDP的增速是要匹配的，不可能像之前一样爆发式增长；从供给端，某个品种太赚钱了就必然会使得资金不断流入，最终不断有人申报，将收益率降低。
这两年随着国家不断加快药品上市的审评审批，以及推行集中采购，前者促进了供给端竞争，后者控制了需求端，因此我国的医药格局已经发生了并持续发生着剧变，各类药品也逐渐回归其自身的商品属性。
经济学原理之一就是稀缺性。正是因为资源的稀缺性，市场才会有效地配置资源，这些资源的价值才得到体现。这个价值可以是货币化的，也可以是非货币化的。对药品来说，当需求很大，供给很少时，你是稀缺的；但是需求很大，供给也很大时，你就不是稀缺的。比如，正大天晴的恩替卡韦，2010年首仿上市时是稀缺的，但是放到今天就不是稀缺的；PD1前两年是稀缺的，这两年就不是稀缺的了；又比如武田的亮丙瑞林微球在90年代是稀缺的，现在由于供给方较少还是稀缺的，武田仍然可以实现每年10亿美金销售收入。所以说，创新药不一定稀缺，而仿制药不一定不稀缺，这都是相对的。
对仿制药来说，'唯快不破、唯廉不破、唯难不破'，这其实追求的就是不同维度上的稀缺性。唯快，是希望成为首仿，在一段时间内享受稀缺性；唯廉，是希望享受高质量、低成本的稀缺性；唯难，就是享受技术壁垒的稀缺性。而重要性上，唯难为首，唯快次之，唯廉最后。
深谙稀缺性原理，以技术壁垒立足
博瑞医药的招股书中对公司定位是这样描述的，想必也是琢磨了许久的，即'一家研发驱动、参与国际竞争的化学制药全产业链产品和技术平台型企业，致力于成为一家全球领先的创新型高端化学制药公司。'
这句话有许多关键的词组，'研发驱动'、'国际竞争'、'平台型'、'创新型高端'，这些词组分别向我们传递了公司的定位与愿景。
研发驱动：博瑞的优势与积累在研发，这是公司超额收益的来源。当然了，现在大家都在做研发，这只是阐述了公司的'无形价值'在哪里。比如，恒瑞、正大天晴，除了研发驱动外，销售水平也是他们的发展的驱动力，这也是一种价值。
国际竞争：这一点很重要，说明博瑞是面向全球市场，能给祖国赚外汇。
平台型：这是博瑞的特点，后面会介绍到。以技术为平台，不断研发新品种。这样可以使得该领域的投资回报达到最大。
博瑞的业务，仍然借用招股书里的一句话'高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务'。这一句话非常重要，因为正是因为这个高技术壁垒，也就是'唯难'给公司的产品带来了稀缺性。
博瑞的优势在'微生物发酵、高难度药物合成工艺、药物合成原创路线设计、药物新晶型及药物靶向递送'。目前主要建立了3个难仿药平台与1个创新药平台，如下图。
博瑞4大技术平台
以上都是稀缺性在工程学上的体现。那经济学上，市场是如何给这种稀缺性估价呢？
一个是毛利率，一个是收益分成。
2016-2019年，博瑞医药毛利率保持上升趋势，2019年达到64.05%，较2018年提升5.5%。其中产品销售的整体毛利率分别为 58.06%、56.58%、55.27%和55.39%；博瑞技术收入的毛利率分别为36.21%、69.17%、60.49%和89.25%。根据招股说明书，博瑞毛利率高于行业可比公司平均水平。当然了，也不会太高，毕竟还是在原料药行业内，不过还要考虑到收益分成的效果还未充分体现。
博瑞2016-2019年各业务毛利率（%）
收益分成就是市场给公司产品稀缺性的另一种奖励。
博瑞通过技术转让、销售原料药、中间体以及与下游客户合作开发制剂产品获得销售分成。而前几天签的艾日布林的美国制剂开发，还有850万美金的里程碑付款，虽然比不了创新药的大手笔，但是仿制药领域又有几个呢？随着收益分成数额的提升，会继续带动公司毛利率的上行。
博瑞收益分成情况
这种稀缺性还有什么好处呢？保证了博瑞相关市场的竞争格局。回归到经济学本质上，决定公司长期挣钱能力的往往不是需求格局而是供给格局。虽然需求变化很刺激，但是供给侧更持久。
博瑞高水平的规模化合成能力，决定了其产品的竞争优势与持久力。例如恩替卡韦，三家集采中标厂商都是其客户，2019年Q4销售量激增，随着集采的推进，市场占有率会不断提升；又比如磺达肝癸钠，博瑞供给了扬子江，恒瑞也有意向向博瑞采购原料；再比如卡泊芬净，虽然天晴也有原料药批文，但是却仍然向博瑞采购，这就是博瑞的持久竞争力。
深刻理解成本概念，做起生意轻车熟路
我们继续想博瑞为什么是自称是技术平台型企业，为什么会做出3个化药平台、1个创新药平台？因为这样资产利用效率最高，将自身的资源优势发挥到最大！利用同一个技术平台开发出的药品，边际成本不断降低，而收益可以不断提升，相当于把这个细分领域的资产投入ROE持续提升。
实际上，大药企的以科室为平台的品种布局也有异曲同工之妙，他们是把销售资产的ROE提升到最高，降低该科室新品种的推广边际成本；同样的，也有医疗器械里面的'渠道复用'理念，比如迈瑞就很看重自身产品渠道是否可以复用；再比如一些号称致力于某某疾病领域创新型药企，往往不是技术平台扩展，而是希望复用注册、临床、推广资源。
而这些想法的背后是因为企业经营者深刻地理解了经济学的成本概念：机会成本才是真正的成本！在向新领域、新科室扩展业务时，你的成本从来不是金钱、人力上的会计成本，而是这些资源在其他领域内能发挥的最大价值。为什么要建技术平台，销售平台等等，就是因为在这些平台上有限的资源能够发挥最大的价值，这才是你的成本。很多企业的经营者在做规划的时候，就是没有理解好机会成本的概念，最后受到市场的惩罚。
博瑞为什么能快速搭建起公司的各种平台与体系，就是因为经营者想清楚了自身的优势在哪里，自己的成本在哪里。
除了产品战略以外，博瑞的商业策略也是值得我们思考的。
第一、 原料药销售策略与批文转让策略。原料药上，博瑞对外来者不拒，你要买我，就卖；同时把'磺达肝癸钠'（扬子江）、'恩替卡韦片'（东瑞）、'阿卡波糖片'（乐普）等批文转让出去。这两件事情看起来关系不大，背后却有深刻的经济学联系。那就是降低市场交易费用，提升细分领域的资产利用率，最大化细分领域的价值回报！
说到原料药，越来越多的公司要自建原料药厂，一是担心成本控制，二是担心合作伙伴的稳定性，这些其实是市场的交易费用！通过市场的形式完成原料药的供应，这些交易费用就是必须承担的成本。有的公司担心这些费用太高，无法盈利，就选择自建原料药厂，实际上是希望把市场的功能用企业管理的形式代替了，但是这不是一劳永逸的，企业会有企业的管理费用。获得了原料药的稳定性，但是你也必须接受业务扩展的风险，最重要的是要考虑机会成本！即如果市场配置资源比你有效，也就是市场供应价格更低呢；或者你把新投入的资金配置到其他领域，收益更高的呢？
还有更重要的，相同品种或领域的资产投入越大，该行业的ROE越低，总收益越低！这是经济学原理，竞争带来了'价值耗散'（本应为租值耗散，为了好理解，我替换了一下，大家可以去网上搜本义），也就是竞争使得一些资源禀赋越来越挣不到钱。市场有太多例子，竞争会使得大家越来越困难，本来这个行业可以挣1个亿，出现数个玩家后，大家都挣不到钱了。
博瑞就想清楚了这一点，用自己的技术能力、生产能力结合稳定的市场形象等等，不断降低相关品种的市场交易费用，让各个厂家放心采购自己的原料药，影响全市场某一品类的固定资产投资，减少'价值耗散'，最后大家开开心心做大蛋糕，分享成果！会不会有傻子一定要自己做呢？肯定会，市场规律会起作用的。但是不要去看傻子，看优秀的人，我们可以看到的是恒瑞、正大天晴、扬子江、TEVA等都选择直接向博瑞采购，当然了，还有上面讲过的恩替卡韦的例子。
所以，不是所有企业原料药制剂一体化战略都可以成功的！
第二、博瑞国内自持批文选择CSO策略。之前博瑞对外表示，只有铁剂平台产品获批后会建销售队伍，而抗真菌、流感产品获批都不会建销售队伍，所以博瑞的奥司他韦胶囊、 奥司他韦干混悬剂、注射用卡泊芬净等产品都会选择CSO。这一点上，博瑞想得很清楚，虽然花钱、花精力就能建立队伍，但是考虑到机会成本与比较优势，还是CSO划得来。建立销售队伍的机会成本是什么？是研发出更多有竞争力的品种！如果不好理解的话，我们换另一种方式，以博瑞刚刚获批的'注射用卡泊芬净为例'，假设公司建立起了上百人的队伍，对手是谁呢？是原研默沙东、恒瑞、正大天晴，和他们对比，你的人均销售产出又能有多少？管理好一点可以做到正收益，但是那是会计上的成本收益，经济学上的早都不知道亏了多少了!有人说，如果是首仿呢？比如'奥司他韦干混悬'，第一年的确市场可以大卖，但是用不了多久，第二家、第三家就会和雨后春笋一样冒出来，你的销售队伍仍然会在经济学上亏本的！要看远一点，深一点。
那博瑞的机会成本是什么呢？就是公司大量的研发项目。博瑞披露信息显示，2016年以来公司研发投入占销售收入比例平均是超过25%的，当然了，由于公司现在体量还小，所以绝对金额不大，2019年超过1个亿。所以这个时候更要把有限的资源利用好，把自身的研发能力发挥到最大。
博瑞的研发效率也是非常高的，已经积累的一定的成果，如下表，这就是平台的力量，就是知道机会成本的好处。
博瑞海外已申报产品及国内在研
数据来源：博瑞招股说明书、年报
不过以上在研项目都还需要继续推进，很多还在中试，只能说明博瑞的研发方向，整体上还是围绕着自身优势在做，具有较强的竞争优势。
但是，仿制药的空间怎么说都是有限的，即便是难仿药。随着公司不断做大，机会成本也越来越高。博瑞未来想要成为领先的全球创新型医药公司，要不断扩展领域，一方面是创新药；另一方面，进入微球、吸入剂、脂质体等其他难仿药领域。目前看，毕竟博瑞刚起步不久，正在利用有限的资源打造一个高效的研产销体系。品种由于其产品属性，注定不是长期的护城河，顶级的体系才是护城河。
至于博瑞未来方向如何，我们也只能不断跟踪，持续思考。就目前来看，做的还是不错的。
总的来说，有的企业家会做生意，缺技术；有的企业家很有技术，不会做生意；兼而有之，才能把企业做大做强！企业家可以不懂经济学，但是要按照经济学逻辑去做，才能利益最大化。
首份年报彰显信心，2020年继续向好
4月9日晚，博瑞公布上市以来第一份年报，各项指标与事项均向好发展，营业收入为5.03亿，同比增长23.47%；归母扣非净利润为1.02亿，同比增长42.05%。
博瑞2016-2019年营收及净利润（万元）
如果我们分季度来看，博瑞的营收、净利润处于快速增长期，2019年4季度营收就达到了1.89亿，净利润4671万元。
博瑞2019年分季度营收及净利润（万元）
2019年博瑞研发投入继续增长，达到1.24亿，与营收比为24.82%。研发项目及获批情况见上文。
博瑞2016-2019年研发投入情况
2019年博瑞有多个制剂获批，实现了原料向制剂跨越，国内向海外的跨越；随着时间的推移，博瑞全球化平台上的产品会不断获批，不断有市场竞争力的品种进入各个市场销售。博瑞的业绩也会在近几年保持高速增长，经营者的能力与品德，研发、生产、销售的价值会不断得到体现。未来两年的发展是可以预料的，但是我们要思考的更远一些，3年、5年以后如何，需要关注公司是否不断在新的领域取得突破，是否在其他难仿药、创新药上做出成果，公司整体水平不断向一线公司靠近。
总结
读过之前写的关于成本文章的人就知道，收入是永远等于成本的！只不过财务报表上体现的只是会计上的收入与成本，一家公司真实付出的成本，财务上的只是一小部分，大股东与管理层的眼界、毅力、胸怀，公司所处的行业与自身的治理，才是真正的成本，才是决定公司收入的真正因素。
个人认为，看公司不能局限在一个行业，要把眼界放宽，多去看看各种生意模式，虽然各行各业尤其特殊的地方，但是只要是生意，就会有共性。博瑞医药，会做生意的混血王子，深刻的理解经济本质，通过自身的奋斗，快速成长为市场上具有一定影响力的医药企业。我们也要不断提升我们的成本，日复一日，年复一年，至于这些成本最终转化成会计上的收入还是精神上的收入，我们自己可以选择。