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中美医药城市集群与估值差异分析

2022-12-08 责任编辑:未填 浏览数:5 天涯医药网

核心提示:从美国医药板块的估值水平来看,仿制药公司的市盈率(PE)在10-20之间。据e药管理人统计,截至2017年最后一个交易日,整个港股市场共有116家医药上市公司,总市值12464.3亿港元。。

从量级上看,中美医药上市公司市值仍有较大差距,这与a股市场和美股市场估值体系不同不无关系。另一方面,这些上市公司背后的城市和集群效应也是打造有竞争力的医药上市公司的重要因素,与前者相辅相成。

3月19日,恒瑞医药(以下简称“恒瑞”)收于每股86.35元,上涨5.37%。盘中最高价达到每股86.39元,创近一年来新高。总市值达到2445.99亿元,逼近2500亿元大关。这是中国医药上市公司千亿俱乐部领军人物的最新成果。

据e药管家统计,截至2017年12月31日,恒瑞领衔的中国医药上市公司千亿俱乐部共有5家成员,包括康美药业、复星医药、云南白药、中国生物制药。这5家公司的市值约占中国所有上市医药公司总市值的15%。

范围会扩大。市值超过500亿元的有11家,约占全部339家医药上市公司总市值的25%。市值在100亿元至500亿元之间的上市公司有111家,总市值32624.74亿元。也就是说,排名前32.8%的医药上市公司占据了整体市值的76%。

做个横向比较。据Wind统计,截至2017年11月24日,美国股市共有564家医药、生物技术和生命科学板块的公司,总市值2.63万亿美元。其中市值超过800亿美元的股票有14只,总市值1.81万亿美元。市值在100亿美元至800亿美元的公司有15家,上述两个集团合计占医药板块总市值的86%。

显然,从量级上看,中美医药上市公司的市值仍有较大差距,这与a股市场和美股市场不同的估值体系不无关系。另一方面,这些上市公司背后的城市和集群效应也是打造有竞争力的医药上市公司的重要因素,与前者相辅相成。

1.集群效应

“世界前20名制药公司中的大多数要么已经在波士顿,要么正在去波士顿的路上,尤其是剑桥。”

1773年,波士顿倾茶事件成为美国革命的导火索。历经近两个半世纪,这座美国最古老、最具文化价值的城市之一,已经成为世界上最具竞争力的生物制药产业集群。

2016年,大波士顿地区超越旧金山和纽约,被GEN评为全球排名第一的生物制药聚居地,大波士顿主要由东海岸的波士顿市中心和哈佛、麻省理工学院所在的西海岸的剑桥组成。人口约75万,是世界一流大学、美国数量最多的一流教学医院、全球制药巨头、初创公司、风险投资家和最优秀的生物制药人才的聚集地。

2007年,时任马萨诸塞州州长的德瓦尔帕特里克(Deval Patrick)颁布了一项10亿美元的生命科学刺激法案。10年后,他的继任者查理贝克(Charlie Baker)表示,政府将继续支持生命科学公司,包括促进相关就业和设立药物研发基金。

据统计,2016年全球排名前20的制药公司中有16家在波士顿设立基地,排名前10的医疗器械公司均已入驻。2016年波士顿地区的产量占全球所有在研新药的5.5%。2016年,波士顿/剑桥获得了30.6亿美元的风险投资,10.05亿美元的NIH资金,并拥有1990万平方英尺的实验室土地。

不仅是全球制药巨头,中国的制药企业也将目光投向了波士顿,包括药明康德、百济神州等纷纷在此设立办事处。2017年,齐鲁制药波士顿创新中心开业暨齐鲁波士顿生物科技有限公司入驻仪式在波士顿举行,这是中国药企在波士顿设立的第一个创新中心。

除了波士顿,旧金山湾区是美国另一个生物医学聚集地。硅谷(Silicon Valley)位于加州北部的都会区,总人口超过760万,是世界著名的高科技R&D基地,位于湾区的南部。它还拥有世界著名的高等学府,包括加州大学伯克利分校和斯坦福大学,以及世界顶级的医学中心——加州大学旧金山分校。基因泰克、诺华、拜耳、吉利德等药企都排在这里。

统计显示,2016年,湾区拥有全美最多的专利,达到10312项,第二大实验室占地1930万平方英尺。在风险投资方面,2016年,湾区获得了22亿美元的融资,NIH资助了5.206亿美元,相关员工人数达到了67738人。

事实上,波士顿和湾区代表了美国制药上市公司的城市集群。密集的顶尖大学,先进的教学医院,雄厚的风险投资,雄厚的科研经费,政府的大力支持,激烈的竞争,造就了美国乃至全球最具竞争力的两大生物制药聚集地。

回到国内,亿市场俱乐部五家公司的注册地分别是连云港、普宁、上海、昆明和开曼群岛。这些城市虽然各有特色,但与美国的生物制药聚集地也有很大不同。

上海被普遍认为是波士顿那样的生物制药聚集地,张江园区的生物制药产业有望成为中国创新药物的引擎。然而,上海16家上市药企中,市值超过100亿元的只有3家。虽然市值在500亿元以上,但剩下的企业都是中小公司,市值100亿元。

和上海类似的还有北京,同样定位为科技创新中心的超级城市。北京17家上市药企,市值超过100亿元的只有5家。此外,近年来发展火热的生物医药园区,出发点是打造中国医药产业集聚效应。但各种条件之间的互联互通和企业的规模还有很长的路要走。

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2.A股市场待变

在长期以来以传统仿制药为主要发展方向的中国医药行业,资本市场相应的估值体系与以创新药为主的美股市场明显不同。前者侧重于上市公司目前的业绩,后者侧重于所研究的产品线未来的市场潜力。

例如,在美国股票市场,市值超过800亿美元的14家上市制药公司都是创新型制药公司。而以仿制药为主的企业,迈兰市值最高,为200亿美元,排名第24位。

从美国医药板块的估值水平来看,仿制药公司的市盈率(PE)在10-20之间。传统制药巨头如辉瑞、诺华、BMS等。市值500-1000亿美元。企业平均净利润增长率不到10%,PE在20-30之间。一些高估值的中型生物技术公司的市值在100亿至500亿美元之间。大多数公司都有几个核心产品支撑,净利润增速很快,市盈率在30-50之间。

值得一提的是,美国股市医药板块的一些新的制药和生物技术公司在R&D进行了大量投资,正在研究的产品都是新的药物或疗法。尽管该公司尚未产生产品利润或收入,但其市值已接近数百甚至数百亿美元。

据IMS Health统计,2015年,美国医药市场规模为4390亿美元,其中创新药物占67%。欧洲市场规模为1440亿美元,占创新药的60%,而日本市场规模为790亿美元,占创新药的68%。中国市场规模约1150亿美元,创新药占比不到20%,远低于世界发达国家和地区。目前,我国的药物结构仍以仿制药为主。(同inertialmeasurementset)惯性测量设置

仿制药的准入门槛比创新药低,而且随着竞争的加剧,价格压力越来越大,所以仿制药公司的利润率很可能会维持在低位。此外,由于仿制药企业竞争分散、集中度低,突破千亿市值更是难上加难。

截至2017年11月24日,恒瑞医药市值约275亿美元,相当于美国医药板块市值第21位;康美制药市值约161亿美元,相当于美国医药板块第25位;云南白药市值约154亿美元,复星医药约139亿美元,相当于美股医药板块第26位。

据彭博统计,截至2018年2月1日,从仿制药公司市值排名前6的药企来看,市值扩张速度远慢于创新药公司。与此同时,最大的仿制药公司迈兰(Mylan)的市值只有256亿美元,远非大型专利制药公司可比。

事实上,中美股市在估值上一直存在很大差异。中国股市在TMT、资源/能源、大消费、医药、生物板块的市盈率高于美国,但在金融和工业板块的市盈率较低。差别最明显的是医药生物板块,相差1.83倍。

2018年3月27日,药明康德顺利快速过会,这家CRO巨头即将踏上a股征程。从2007年登陆美股到2015年私有化,与国内资本市场相比被低估是其退市的主要原因。

2015年药明康德退市时,同为CRO企业的老虎药业当时的PE为71倍,估值约109亿元,峰值甚至超过260亿元。药明康德在美股的PE是30倍,估值在30亿美元左右。

此次药明康德回归a股市场,基于药明康德披露的相关数据,药明康德a股发行市盈率达到50倍。以2016年全年数据计算,药明康德市盈率约为51倍。本次发行的市盈率明显高于同期发行的大部分新股,也高于大部分医药公司。

2017年12月15日,HKEx证券交易所宣布决定实施扩大现行上市制度的计划。主要将在《主板规则》中增加两章,包括允许尚未盈利或收入的生物技术发行人,或具有不同投票权结构的新兴或创新行业的发行人,在进行额外披露并制定保障措施后在主板上市。

据e药管理人统计,截至2017年最后一个交易日,整个港股市场共有116家医药上市公司,总市值12464.3亿港元。

然而,在这116家医药上市公司中,市值超过1000亿港元的只有两家,复星医药就是其中之一。这家2016年底市值只有550亿元的公司,在短时间内迅速成长,成为一家市值千亿的俱乐部。伴随着这个过程,巨额投资和并购不断发生。

另一个是中国生物制药。这家曾经以首个仿制药研发而闻名的公司,如今正把目光转向创新研发,研发费用在同类公司中一直名列前茅。

市值在500亿-1000亿港元的有6家。市值在100亿-500亿港元之间的有17家。按此计算,在香港上市的116家药企中,前21.6%的公司占整体市值的84.8%。

相对于a股市场相对较高的估值溢价,港股市场更倾向于价值投资。对比两地医药市场过去的静态市盈率,a股市场和港股市场基本保持相对稳定的估值差距。2016年,a股市场的静态市盈率约为40倍,而香港股市的静态市盈率为40倍

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